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本文为“内循环”系列报告的第二篇，我们将聚焦“海外消费”回流。“双循环”新格局引发投资者极大关注，内需作为“内循环”主要驱动无疑是最受益的。短期而言，新冠疫情将加速“境外消费”境内化，推动免税、酒店等行业盈利快速修复。境外消费中，占比最高的是购物消费（60％），其次是景区游览（25％）和娱乐消费（10％）。国内疫情稳定后，免税店等渠道需求已开始集中释放，下半年境外旅游“回流国内”料将带动国内旅游景点、酒店相关板块投资机会。中长期而言，“国货品牌”崛起已是大势所趋，依靠电商赋能以及自主创新，“国货”的知名度以及盈利能力可能快速提升，国产化妆品、休闲食品及小家电有望进一步拓宽市场份额。同时，在娱乐消费领域，国创IP为主的居民认同不断提升，利好相关产业发展。
“内循环”系列报告之二：聚焦“海外消费”回流。
“双循环”新格局引发投资者极大关注，内需作为“内循环”的主要驱动无疑是最受益的，“海外消费”回流料将为国内相关行业的升级提供历史性机遇。更重要的是，“国货品牌”崛起是大势所趋，有望中长期替代“境外”相关品类的消费，依靠电商赋能以及自主创新，“国货”的知名度可能加速提升。政策上，改善收入分配结构，抑制房价以及破除机制障碍是当务之急，增加初次分配的比重，完善养老医疗等社会保障制度，才能使居民有足够的自信和意愿。
短期而言，新冠疫情将加速“境外消费”境内化，推动免税、酒店等行业盈利快速修复。
每年中国居民在旅游服务存在大量逆差，具有一定消费能力的居民在国外购买大量外国商品。受疫情客观条件限制的影响，我们预计“境外消费”境内化将成为未来新的趋势。境外消费中，占比最高的是购物消费（60％），其次是景区游览（25％）和娱乐消费（10％）。国内疫情稳定后，免税店等渠道需求已开始集中释放。目前，出境旅游人次5/6/7月下滑幅度维持在95％以上，预计下半年境外旅游部分消费回流国内将带动国内旅游、酒店相关板块投资机会。我们预计，未来1-2个月客运量有望回升至去年同期水平；同时，酒店行业高端化连锁化顺应居民收入提升趋势，行业集中度有望进一步提升。
海外消费逐步回流前景广泛。
从经常项目来看，我国每年在旅游服务方面存在大量逆差，具有一定消费能力的居民在国外及免税店渠道购买大量外国商品。受疫情客观条件限制的影响，国内消费者对海外品牌的消费需求在国内疫情稳定后开始集中释放，免税店等渠道端明显受益。我们预计，由于近期内海外疫情状况尚未见顶，料消费回流在短期内仍具有足够的势能。
中长期而言，“国货品牌”崛起将成为消费升级引擎。
从中期来看，预计居民的消费升级趋势不变，“国货崛起”具有足够的势能。依靠电商赋能以及自主创新，“国货”的知名度以及盈利能力不断提升，国产化妆品、休闲食品及小家电有望进一步拓宽市场份额，完全替代原本在“境外”的消费。同时，在娱乐消费领域，国创IP为主居民认同不断提升，对国创文娱产品的需求有待发掘；游戏方面，国内游戏优势明显，料将继续保持较高增长。
投资建议：
短期内，受益于“境外消费”回流，免税等板块表现强势；相较于出境旅游，国内旅游近期景气度有所回升，酒店等行业优势的龙头前景广阔。中期看，“国货品牌”崛起是大势所趋，电商、化妆品以及小家电和休闲食品等料将受益于新零售，结合中信证券研究部行业分析师反馈，我们重点推荐：中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、上海家化、珀莱雅、小熊电器、小米集团-W、腾讯控股、完美世界、吉比特、阅文集团、哔哩哔哩。
风险提示： 新冠疫情蔓延超预期，中美摩擦加剧，国内消费疲弱，国产游戏海外景气度降低，国产化妆品市场扩张受阻，IP市场变现渠道不足。 |
